11月25日，蔚來發布2025年第三季度財報，第三季度新車交付87,071輛，同比大漲40.8%，營收217.9億元，綜合毛利率13.9%、整車毛利率14.7%，給足了外界四季度盈利預期。
一方面，蔚來的盈利模型不只是賣車，整體營收結構不僅有“制造”還有“運營”，從“一次性交付”變成“長期關系”。與此同時，中國新能源市場以純電大三排為代表的新藍海加速打開，蔚來正是最早押注這一賽道、最早完成產品布局、最早打通補能能力的企業之一。
在蔚來三季度財報中，值得關注的不應該只有漲了多少，更應該搞清楚為什么能漲，以及增長是否具備可持續性，尤其是被低估了的毛利率，或許才是判斷這家車企接下來經營質量的關鍵指標。
毛利率的商業質量比數字重要
蔚來第三季度整車毛利率達到14.7%，綜合毛利率亦回升至13.9%，創下近三年來的最高水平。如果只看數字，對蔚來無疑是一次階段性的成功結果，但大家更應該關注的是，蔚來的毛利率為什么增長？增長后的毛利率為什么仍被外界低估？
蔚來2025年第三季度關鍵財務數據
結合蔚來三季度銷售數據來看，三季度毛利率的提升并沒有依靠提價。蔚來三季度的整車平均銷售單價約為22.06萬元，相比過去同期甚至略有下降。一方面，三個品牌銷售份額攤平了單車均價，另一方面在單車均價和營收基礎上蔚來的盈利性大大提升。
要做到這一點，背后是蔚來可延續的體系性競爭力。財報披露，三季度蔚來材料成本明顯下降，這些都來自于技術創新、平臺化設計、規模化采購與供應鏈管理等多項動作的共同作用。要知道，在整車企業幾十元幾十元扣成本的大環境下，單單自研芯片就能為蔚來帶來單車一萬元的成本下探，這是個驚人的數字。與此同時，全新ES8作為30-40萬元以上純電市場中最快突破萬輛交付的車型，也貢獻了核心利潤錨點。蔚來沒有依賴某一款車的爆發，而是通過產品結構的梯度配置和節奏化交付，在毛利端形成了分層支撐。
另一個被低估的毛利支撐點，來自蔚來正在持續擴大的生態業務。三季度，蔚來“其他銷售”收入達到25.92億元，占總營收的11.9%，且平均毛利率超過30%，這是一個非常關鍵的數字，意味著蔚來整車逐漸交付規模提升，企業可以通過“整車之外”的生態業務來提供更多元、穩定的毛利補充。
蔚來這種“高毛利車型+規模化產品+高附加值生態”的結構，讓企業在波動周期中更有韌性。相比之下，賽力斯在第三季度交出的接近30%毛利率表面上看似乎很驚艷，但如果刨除政府補貼、資產處置、華為技術付費的因素，賽力斯最終毛利率勢必受到較大影響。如此看，蔚來的優勢在于毛利是通過運營效率、產品定位與體系協同干出來的。
此外，蔚來的研發費用三季度同比下降28%，銷售管理費用僅同比上升1.8%，遠低于同期16.7%的營收增長。以當前的單季交付量來看，蔚來的單位銷售費用和單位研發投入也都在快速下降，這說明蔚來的運營效率正在提升，產出成果領先于競品車型。
蔚來的毛利率不只是看數字，更要看背后的門道。可能很多車企能夠在單個季度里打出驚人的毛利率數字，但只要主力車型遇到競品沖擊或市場熱度下滑，盈利能力就會快速回落。蔚來搭建的是一個多品牌、多產品、多元業務構成的毛利體系。所以，當看到蔚來三季度的13.9%綜合毛利率與14.7%的整車毛利率時，大家更應該關注蔚來背后的商業結構經營質量，這為大家觀察蔚來今后經營給出了一個新的視角。
蔚來的商業模式不只是賣車
如果只盯著整車銷售數字，一定會錯過蔚來另一種能力。從能源服務到用戶社區，從積分體系到技術授權的一整套圍繞車與車主的運營體系，蔚來正在把一輛車拆解成多個可持續變現的業務單元。從第三季度的這份財報開始，車輛交付只是蔚來商業起點，商業價值在車主交付之后才剛剛開始。
第三季度蔚來總營收217.94億元，其中整車銷售收入為192.02億元，占比88.1%，而“其他銷售收入”達到25.92億元，占比11.9%。這部分收入被放在財報中不起眼位置的“其他收入”，增長速度卻達到31.2%，其中包含了售后、二手車、技術服務、能源服務等多個高毛利業務，成為蔚來最穩定的盈利支撐之一。
尤其值得關注的是換電業務，雖然蔚來并沒有單獨披露換電服務收入，但截至2025年10月底，蔚來已建成3614座換電站和27396根充電樁，形成全球密度最高的可再生能源網絡。官方數據顯示，蔚來約有55%的累計車主訂閱換電服務，超過50萬人在持續付費，按每位用戶每年平均換電支出5000元計算，換電服務單項年化收入可達25億元以上。
隨著蔚來旗下三品牌交付規模持續擴大，以及換電站數量預計在2026年初突破4000座，單站日均換電次數上升、固定資產攤銷效率提升，換電網絡的盈利彈性正在快速釋放。過去，大家都認為重資本投入的換電體系是蔚來最大的負擔，如今隨著整車規模數據提升，這一業務正反過來成為利潤引擎。
蔚來的商業模式之所以與傳統車企不同，還在于“用戶運營”。有機構測算，蔚來銷售費用中約15%的支出被用于用戶社區運營。需要關注的是，NIO House賣車功能僅占30%，其余空間被設計為車主社交、活動與品牌體驗的線下社區。截至第三季度末，蔚來新增12家NIO House，全國總數超過150家，年支出費超過2萬元的用戶量已超過10萬人。
更重要的是，用戶不僅可以在蔚來App上購車、約換電、購買周邊，還能直接與李斌、高管團隊互動、參與產品共創。蔚來APP用戶既可以是消費者，也可以是品牌合伙人。因此，蔚來App日活用戶量三倍于91萬的車主基數。如今，蔚來的積分體系覆蓋了用車、社交、消費三大場景，NIO Life周邊產品銷售額同比增長28%，這部分收入并未計入整車銷售，卻實實在在提升了企業利潤率。
李斌在財報電話會議中明確表示，蔚來將把自研的智能座艙芯片、自動駕駛芯片開放給機器人和智能家居等非汽車行業使用。同時，蔚來的操作系統SkyOS已獲得“全球新能源汽車創新技術獎”，并與一家歐洲車企簽署授權協議。這些都說明蔚來的技術資產正在從內部成本和效率轉換能力向外部變現發展。
當BaaS、充換電、會員、技術授權全面鋪開，蔚來下一階段的增長不再取決于單純賣出多少臺車，更在于有多少人、多少企業在使用蔚來構建的生態系統。
純電大三排的時代正在到來
如果要在2025年的新能源市場中找一個對蔚來最有利的變化，那一定是純電大三排SUV時代的全面到來。這個曾經被認為屬于燃油車、增程車主場的細分市場，正在被原生純電技術重新改寫秩序。而最早投入布局、最早形成完整產品體系、最早建立補能基礎設施的蔚來，正站在這個趨勢爆發的起點。
從全新ES8到，蔚來用兩款產品打穿了高端與主流價格段。從高速換電網絡到高毛利生態服務，蔚來這家企業早已為大三排純電時代鋪好了臺。
全新ES8只用41天交付量便突破10000輛，全新ES8的訂單已排到了2026年4月。在第四季度中交付計劃中，蔚來全新ES8 11月交付目標是1萬輛，12月向2萬輛沖刺，這是蔚來歷史上產能爬坡最快的一款車型；而L90也在加速拉升，三個月累計交付達到33348輛，并連續蟬聯純電大型SUV銷量冠軍。
這些都指向一個結果，純電大三排的需求從未消失，只是過去的產品沒能真正解決好空間、補能、體驗這些問題。9月純電大三排SUV的月銷量首次超過了增程、插混、燃油等所有其他動力類型，到了10月，純電大三排銷量達到39,921臺，領先增程62.5%。
如今，純電大三排的趨勢已經開始推動車企轉身。據不完全統計，2026至2028年間計劃上市的純電大三排新車數量將超過15款，增程車型僅剩下2到3款。純電大三排的窗口已經打開，這是一個將重新定義高端SUV市場的新戰場，也是屬于蔚來的絕佳發展機會。